玉晶光、普扬　合并报表揭秘 在台湾上市柜公司的半年报完成公告，上半年经营绩效出乎预期地亮眼，股价自然会给予掌声；如果是「膨风股」，恐怕难逃市场无情的卖压。然而投资人在分析公司获利高低时，应同时比较合并报表的变化，才能掌握公司的全貌。 尽管半年报合并报表的最后申报日是九月十三日，但超过九成的上市柜公司已在八月底前随同母公司财报完成公告，从合并报表和母公司间财务数字的变化观察，投资人更可以清楚洞悉企业的营运真相。 虽然阅读合并报表的损益表不会和母公司的数字有任何不同，不易影响股价涨跌，但透过母子公司财报合并后的结果，观察公司整体毛利率、营益率、负债比率、应收帐款收现天数和存货销售天数等财务指标，对投资人在分析判断一家公司和其转投资的竞争力和经营实际状况，具有正面帮助。 尤其随着台湾企业跃上世界舞台，进行全球产业链分工，愈来愈多企业的子公司遍及海外各地，而这些子公司的投资金额，都是帐列在母公司财报的长期投资科目项下，其产生的损益，也透过业外投资收益回归母公司损益表。 如今经由合并报表的呈现，这些子公司的资产、负债、营业收入、营业成本、存货、应收帐款等科目，都和母公司进行整合，对股东而言，公司经营阶层如何运用公司整体资源？成效如何？自然都一清二楚。 长投余额看转投资透明度 一般来说，合并后母公司的长期投资余额会减少，如果业务单纯，且转投资不复杂，甚至余额会减至零。例如，主要产品为模具和枢纽制造的信锦，其帐上权益法之长期投资金额为七．○七亿元，占总资产十六．一四亿元的四三．八％，经由合并后，长期投资余额降为零，换句话说，信锦子公司的资产和负债，已全部和母公司结合，透明度非常高。 同样情形的还有长期投资占总资产三二％的川湖、占二九．八五％的新丽、占六○．一六％的健鼎、占七四．二％的育富，只要阅读这些公司的合并报表，要充分了解企业的运作情形并不是太难的事。 除了观察长期投资余额的变化外，合并报表和母公司间财务比率的变化，也是另一个重点工作，其中，负债比率是投资人和债权银行最关心的项目之一。为了怕企业透过子公司借款隐匿高负债，合并后的负债比率参考性远远高于母公司本身的数字。 根据第二季财报数据显示，远雄港、盘亚、兴农、瑞智、和泰、瀚宇博、鸿友、东浦、益航等，合并后的负债比率高于五成，且和母公司相比增加三○％，个中原因，耐人寻味。 负债比率不能只看母公司 像原名远雄空运仓储的远雄港，负债比率原本仅有二．七五％，合并后一举跳升为六一．七一％，幅度不谓不大。由于该公司于二○○六年四月转型为投资控股公司，因此旗下二家子公司「远雄航空自由贸易港区」（持股比率六八．九二％）和「远雄物流事业」（持股比率一○○％）才是主要经营个体，如果只看远雄港财报分析，恐会失真。 远雄港母公司和合并后的负债比率最大差异，主要是关系人应付帐款和长期借款，这两个项目在母公司帐上均为零，但合并后则各出现四．六四亿元和三七．二亿元，分别占总资产比重六％及四七％。远雄港经合并后，长期投资余额同样减少为零，因此要清楚远雄港的投资价值，惟有从合并报表下手。 至于瑞智精密，合并前负债比率为一五．○五％，合并后遽增为五八．四九％，而流动比率亦从二六四％降为一三○％，主要理由是银行借款大部分集中在子公司。瑞智为全球第四大压缩机制造厂，大部分产能已深入中国各地生产，如果只看母公司财报，难免有瞎子摸象的错觉。 此外，盘亚和兴农，因合并个体包括台中商银及兴农人寿等金融业，导致负债比率较高，投资人宜审慎判断。 研究合并报表，毛利率和营益率的变化也是不可忽视的指标，玉晶光就是最好的例子。日前甫更换董事长的玉晶光，自从二○○五年十二月二十日挂牌创下五○三元天价后，股价就不曾再回到五百元以上，目前市价仅约六十元，简直是腰斩再腰斩，高档买进的投资人损失十分可观，该公司上半年每股净损一．三二元，是上市以来最差的营运状况。 玉晶光的主要产品为光学镜头，第二季母公司财报毛利率高达三二．二％，乍看之下远高于产业龙头大立光的毛利率二六．七三％，以及亚光一三．九三％，然而合并报表一摊开，结果就呈现猪羊变色，玉晶光的合并毛利率立刻减少至五．八四％，相形之下，大立光合并毛利率却大举跃升为五五．七三％，亚光则和合并前差不多，为一二．七九％，营运绩效高下立判。 事实上，营益率也有同样情形，玉晶光合并前为九．二三％，合并后变成负四三．八三％。如今玉晶光重整经营团队准备再出发，未来业绩能否止跌回升，想必是股东最想知道的事。 收现能力两项指标露端倪 合并后平均应收帐款收现天数明显增加的公司有普扬、讯达、和平、展成、玉晶光等，平均存货销售天数增加部分则有广丰、普扬、中美实、金洲、和平等，这两个财务指标天数拉长，对公司的现金循环和收现能力是一大考验。 其中，普扬原是ERP软件公司，后来转型生产SRAM，但并不顺遂，去年初停产后再转进光学产业，专攻相机镜头周边产品，但后续效益如何，以合并后的平均应收帐款收现天数和平均存货销售天数均高于八个月观察，投资人恐怕要停看听。 由于普扬已连续亏损超过六年，虽历经减资、增资，但上半年每股仍亏损一．五四元，每股净值已降至七元，尽管公司预期今年可以转亏为盈，但能否维持住目前约二十八元的股价，结果仍待观察。 合并商誉占股本比重高低，也是重点观察指标，益航则是具代表性的个股。该公司合并商誉金额为十九．八三亿元，对每股影响高达八．一二元，而其商誉是取得中国大洋百货股权所产生之溢价，未来如果投资效益降低，宜慎防发生资产减损的情况。 黄力泓文选集